Предисловие
Предисловие к четвертому изданию
Отличительные особенности
Особенности преподавания и обучения
Особенности заданий
Круг читателей
Изменения в четвертом издании
Международный материал
Структура и краткоеСопутствующий веб-сайт
Благодарность
Благодарность издателей
Часть I. Основы принятия финансовых решений
Глава 1.Общая картина состояния финансового менеджмента
1.1. Введение
1.2. Функция финансов
Связь с финансовой средой
1.3. Решения по инвестициям и финансированию
1.4. Наличные — «кровь бизнеса»
Источники капитала
1.5. Появление финансового менеджмента
1.6. Финансовый отдел компании
1.7. Финансовые цели
1.8. Агентские проблемы
1.9. Решение агентской проблемы
1.10. Ответственность перед обществом и благосостояние акционера
1.11. Обсуждение методов корпоративного руководства
1.12. Определение риска
1.13. Разработка стратегии
Стратегическое планирование и создание стоимости
1.14. Основные финансовые принципы
Понимание поведения отдельного человека
Понимание принципов функционирования корпорации
Понимание работы рынков
Финансовая теория и практика
Задачи
Практическое задание
Глава 2.Финансовая среда
2.1. Введение
2.2. Финансовые рынки
Финансовые учреждения предоставляют необходимые услуги
2.3. Сектор финансовых услуг
Депозитные учреждения
Учреждения, связанные со сбережениями договорного характера
Другие инвестиционные фонды: паевые и инвестиционные трастовые фонды
Отказ от услуг финансовых посредников и секъюритизация
2.4. Лондонская фондовая биржа
Краткая история Лондонской фондовой биржи
Регулирование рынка
Владение акциями в Великобритании
Европейская фондовая биржа
2.5. Эффективны ли рынки ценных бумаг?
Гипотеза эффективности рынка (EMH — efficient market hypothesis)
EMH и фундаментальный и технический анализ
Последствия рыночной эффективности для корпоративных менеджеров
По волнам Интернета — к более высокой эффективности рынка
Критика EMH
Несколько явных аномалий EMH
2.6. Новая перспектива — теория хаоса
2.7. Сити отдает приоритет краткосрочным целям
2.8. Чтение финансовых разделов прессы
FT-SE-индекс
2.9. Налогообложение и финансовые решения
Приложение
Анализ финансовой отчетности
Бухгалтерский баланс
Отчет о прибылях и убытках
Отчет о движении денежных средств
Оценка финансовой устойчивости компании с использованием финансовых коэффициентов
Интерпретация отчетов и коэффициентов
Задачи
Практическое задание
Глава 3.Приведенная стоимость и финансовая арифметика
3.1. Введение
3.2. Определение величины благосостояния
3.3. Временная стоимость денег
3.4. Финансовая арифметика для роста капитала
Простые и сложные проценты
Изменение процентной ставки
Наиболее часто используемые сложные и ежегодные процентные ставки
3.5. Приведенная стоимость
Дисконтные таблицы
Эффект от дисконтирования
3.6.Арифметика приведенной стоимости
Приведенная стоимость
Оценка вечной ренты
Оценка годовой ренты
Подсчет процентных ставок
3.7. Оценка облигаций
Оценка облигаций Millie Meter plc
Факторы, определяющие процентные ставки
3.8. Чистая приведенная стоимость
Gazza Ltd
Какова роль чистой приведенной стоимости?
Приложение 1
Временная структура процентных ставок и кривая доходности
Объяснение формы кривой доходности
Приложение 2
Решения по инвестициям и потреблению
Теоретическая основа ЧПС
Графический пример
Возможности предоставления ссуд и получения займов
Разделение собственности и управления
Несовершенство рынка ценных бумаг
Приложение 3
Формулы приведенной стоимости
1. Формулы для приведенной стоимости для постоянной ренты
2. Формула для приведенной стоимости для растущей постоянной ренты
3. Приведенная стоимость для ежегодной ренты
Задачи
Практическое задание
Глава 4.Оценка собственности, акций и компаний
4.1. Введение
4.2. Проблема оценки
Стоимость предприятия и стоимость акционерного капитала: Coats Viyella plc
4.3. Оценка с использованием публикуемой отчетности
Проблемы с чистой номинальной стоимостью активов
Способы оценки торговых марок
Роль стоимости чистых активов
4.4. Оценка потока прибыли
Значение соотношения цена/прибыль (Ц/П)
4.5. EBITDA — компромисс
4.6. Оценка притока денежных средств
Общая оценочная модель
Важность распространения информации
4.7. Использование дисконтирования притока денежных средств
Оценка и чистый приток денежных средств
Предупреждение!!!
4.8. Оценка некотируемых компаний
4.9. Оценка акций: модель оценки дивидендов
Оценка выплат дивидендов
Учет будущего роста дивидендов
Учет роста дивидендов
4.10. Ограничения модели роста дивидендов
Что, если компания не выплачивает дивидендов вообще?
Всегда ли будет доступно достаточное количество выгодных проектов?
Что происходит, если уровень роста превышает уровень дисконтирования?
Ц/П-соотношение и модель оценки постоянных дивидендов
4.11. Анализ акционерной стоимости
Добавочная стоимость (economic value added — EVA)
Задачи
Практическое задание
Часть II. Инвестиционные стратегии и решения
Глава 5.Методы оценки инвестиций
5.1. Введение
5.2. Анализ потоков денежных средств
Поток денежных средств, а не прибыль
Распределение потоков во времени
5.3. Методы оценки инвестиций — метод чистой приведенной стоимости
5.4. Внутренняя ставка окупаемости
5.5. Индекс рентабельности
5.6. Период окупаемости
5.7. Бухгалтерская рентабельность
5.8. Ранжирование взаимоисключающих проектов
NPV или IRR?
Взаимоисключающие проекты
Переменные ставки дисконтирования
Нетрадиционные графики потоков денежных средств
5.9. Оценка инвестиций и рационирование капитала
Природа ограничений на объем инвестиций
«Жесткое» и «мягкое» рационирование
«Мягкое» рационирование
Рационирование капитала в Mervtech plc на протяжении одного периода
Рационирование капитала на протяжение нескольких периодов
Приложение 1
Модифицированная IRR
Модифицированная внутренняя ставка окупаемости (MIRR)
Приложение 2
Рационирование капитала на протяжении нескольких периодов методом математического моделирования
Пример: рационирование капитала в Atherton plc на протяжении нескольких периодов
Допущения метода ЛП
Задачи
Практическое задание
Глава 6.Оценка проектов — практическое применение
6.1. Введение
Потребность в релевантной информации
6.2. Анализ инкрементальных потоков денежных средств
Помните об альтернативных издержках
Игнорируйте невозвратные издержки
Отделяйте инвестиционные решения от финансовых
Фиксированные накладные расходы могут оказаться непростой проблемой
6.3. Решения о замещении
6.4. Необходимость учета инфляции
6.5. Налог — это денежный поток (отток средств)
Налогообложение проекта Tiger 2000 фирмы Woosnam plc
6.6. Использование методов DCF
Проблемы, связанные с применением DCF
6.7. Традиционные методы оценки
Бухгалтерская рентабельность (ARR)
Период окупаемости
Приложение
Проблема различных сроков эксплуатации: Allis plc
Задачи
Практическое задание
Глава 7. Инвестиционные методы и процессы
7.1. Введение
7.2. Стратегические соображения
Проектное финансирование
7.3. Инвестиции в передовые промышленные технологии (АМТ)
7.4. Экологические аспекты осуществления инвестиций
7.5. Процесс инвестирования капитала
Определение сметы
Поиск и разработка проекта
Предварительная фильтрация
Определение проекта
Классификация проектов
Оценка и санкционирование
Мониторинг и контроль
7.6. Финальный аудит
Проблемы проведения финального аудита
Традиционные представления
Когда финальный аудит оказывается наиболее эффективным?
Ответы на задания для самопроверки
Задачи
Практическое задание
Глава 8.Решения о проведении зарубежных инвестиций
8.1. Введение
Транснациональная корпорация
8.2. Преимущества ТНК по сравнению с национальными фирмами
8.3. Стратегии выхода на зарубежные рынки
Выбор способа выхода на зарубежный рынок: основные факторы
Факторы, благоприятствующие проведению прямых зарубежных инвестиций
8.4. Инкрементальная гипотеза
8.5. Сложности проведения зарубежных инвестиций
Как следует преодолевать затруднения, связанные с валютным регулированием
8.6. Должны ли фирмы беспокоиться из-за изменения валютных курсов?
8.7. Оценка ПЗИ
Различия в налогообложении двух стран
Два эквивалентных подхода: выбор наилучшего
8.8. Влияние валютного риска
Классификация фирм
Оперативный/экономический/стратегический риск
Измерение оперативного риска
Комментарий
8.9. Как ТНК управляют оперативным риском
8.10. Политический и страновой риски
Оценка политического и странового рисков (ПСР)
8.11. Управление политическими и страновыми рисками
Предварительные переговоры
Оперативные стратегии
Изменение валютного курса
Подготовка плана действий в кризисных ситуациях
Страхование инвестиций
Ответы на вопросы для самопроверки
Задачи
Практическое задание
Часть III. Риск и доходность инвестиций
Глава 9.Анализ риска инвестиций
9.1. Введение
Основные термины
9.2. Ожидаемая чистая приведенная стоимость (ENPV): Betterway plc
9.3. Отношение к риску
Пример: функция выгодности для Carefree plc
9.4. Разновидности рисков
9.5. Измерение риска
Измерение риска для потоков денежных средств одного периода: Snowglo plc
Методы учета риска
9.6. Методы описания риска
Анализ чувствительности
Анализ сценариев
Анализ с использованием метода математического моделирования (симуляционный анализ)
9.7. Корректировка формулы расчета NPV с учетом риска
Метод эквивалентной определенности (certainty equivalent)
Ставка дисконтирования, скорректированная с учетом риска
9.8. Анализ риска в реальных условиях
Приложение
Анализ риска потоков денежных средств, возникающих в течение нескольких периодов
Потоки денежных средств, имеющие совершенную корреляцию
Интерпретация результатов
Вероятность неудачи: Microloft Ltd
Ответы на задания для самопроверки
Задания
Практическое задание
Глава 10.Взаимосвязь инвестиций: портфельная теория
10.1. Введение
10.2. Портфельный анализ: основные принципы
Достижение полного портфельного эффекта
10.3. Как измерить портфельный риск
Оптимальный портфель
10.4. Портфельный анализ активов, имеющих разные значения риска и доходности
10.5. Различные степени корреляции
10.6. Числовой пример: Gerrybild plc
Портфель, обеспечивающий минимальный риск
Кривая возможных вариантов
10.7. Портфели, состоящие из активов более чем двух типов
10.8. Можем ли мы использовать полученные результаты для оценки проекта?
Некоторые ограничения
Задания
Практическое задание
Глава 11.Определение премии за риск: модель оценки капитальных активов
11.1. Введение
11.2. Определение стоимости ценных бумаг и ставок дисконтирования
11.3. Понятия риска и доходности
Доходы от владения акциями
Риск владения обыкновенными акциями
Выводы
11.4. Взаимосвязь между рынками акций
11.5. Систематический риск
Пример: Walkley Wagons
Модель рынка
Систематическая и несистематическая доходность
Систематический риск: практическое измерение бета
11.6. Завершение построения модели
11.7. Использование САРМ: оценка требуемой доходности
Определение ставки без учета риска
Определение премии за риск рыночного портфеля
Определение величины b-коэффициента
11.8. Исходные положения САРМ
Предположения, лежащие в основе САРМ
11.9. Портфели из нескольких составляющих: линия рынка капиталов
Включаем актив, свободный от риска
11.10. Объединение полученных результатов: ключевые взаимосвязи
11.11. Замечания по поводу использования САРМ
Модель чрезмерно полагается на ряд «нереалистичных» допущений
Использование только одного периода
11.12. Проверка САРМ
11.13. Теория арбитражного ценообразования
11.14. Проблемы использования САРМ: информация к размышлению
Следует ли доверять рынку?
Следует ли компаниям проводить диверсификацию?
Приложение
Дисперсионный анализ
Задачи
Глава 12. Требуемая ставка доходности по инвестициям и анализ стоимости акционерной компании
12.1. Введение
12.2. Требуемая доходность для фирм, использующих только акционерный капитал: применение DGM
DGM: повторение пройденного
Стоимость акционерного капитала
Tomkins plc (www.tomkins.co.uk)
Сопутствующие проблемы
12.3. Требуемая доходность компаний, использующих только акционерный капитал: модель оценки капитальных активов
Применение САРМ к Tomkins plc
12.4. Использование ключевых факторов роста стоимости — анализ стоимости акционерной компании (SVA)
Типы инвестиций
12.5. Практический пример: Safa plc
Ответ и комментарий
Оценка Safa plc
Учет налогообложения — два упрощения
Комментарий
12.6. Использование «индивидуализированных» ставок дисконтирования
Минимальные ставки окупаемости для подразделений
Предельная минимальная ставка окупаемости проекта
Чувствительность дохода
Операционный левередж
Коэффициент риска проекта
Практическое определение ставки дисконтирования проекта
12.7. Еще одна проблема: налогообложение и САРМ
12.8. Проблемы, связанные с использованием «индивидуализированных» ставок дисконтирования
12.9. Критика использования предельных ставок для подразделений
12.10. Ставка дисконтирования для прямых зарубежных инвестиций
Пример: Malaku Mining
Задачи
Глава 13.Классификация и оценка опционов
13.1. Введение
13.2. Опционы на акции
Применение опционов в спекулятивных целях: Kate Casino
Опцион как инструмент страхования от убытков
13.3. Определение цены опциона
Оценка опционов колл
Упрощенная модель оценки опциона
Модель ценообразования Black—Scholes
13.4. Применение теории опционов к корпоративным финансам
Акции как опцион колл на активы компании: Reckless Ltd
Опционы и моральный риск
Приложение
Формула оценки опционов Блэка—Шоулса
Пример
Задачи
Практическое задание
Часть IV. Краткосрочное финансирование
Глава 14 .Управление финансовыми активами и политика использования оборотного капитала
14.1. Введение
14.2. Управление фондами денежных средств
Степень централизации
14.3. Финансирование
14.4. Взаимоотношения с банками
14.5. Управление риском
Этапы процесса управления риском
Производные ценные бумаги
Хеджировать или не хеджировать?
Управление процентным риском
14.6. Управление оборотными средствами
14.7. Предсказание банкротства
14.8. Цикл оборота наличности
Цикл оборота наличности: Briggs plc
14.9. Управление оборотным капиталом
Стратегии формирования оборотного капитала: Helsinki plc
Стоимость оборотного капитала
Издержки финансирования: Bedford Auto-Vending Machine Company
14.10. Проблемы нехватки оборотного капитала
Проблемы недостаточности оборотного капитала: Growfast Publishers Ltd
Последствия недостаточности оборотного капитала и способы их преодоления
14.11. Как фирмы могут использовать кривую доходности
Предупреждение
Задачи
Практическое задание
Глава 15.Управление краткосрочными активами
15.1. Введение
15.2.Управление коммерческим кредитом
Почему предоставляются коммерческие кредиты?
Период кредитования
Кредитные стандарты
Скидки при оплате наличными
Политика взимания задолженностей
Использование дебиторской задолженности в качестве обеспечения кредита
15.3. Управление запасами
Методы управления запасами
ЭРЗ: Ivan plc
15.4. Управление денежными средствами
Почему фирмы хранят свободные денежные средства?
Отчеты о потоках денежных средств
Прогнозирование потоков денежных средств
Период зачисления средств на счет в банке (float)
15.5. Модели управления денежной наличностью
Краткосрочные инвестиции
Приложение. Модель управления денежными средствами Миллера–Орра
Задачи
Практические задания
Глава 16.Краткосрочное и среднесрочное финансирование
16.1. Введение
16.2. Коммерческий кредит
16.3. Факторинг
Факторинг
Дисконтирование фактур
16.4. Денежный рынок: использование векселей
Переводной вексель
Акцептный кредит
16.5. Покупка в рассрочку
16.6. Лизинг
Что такое лизинг?
Как осуществляется лизинг
Разновидности лизинга
16.7. Финансирование международной торговли
Документы, используемые при совершении торговых сделок
Задачи
Практическое задание
Глава 17.Управление валютным риском
17.1. Введение
17.2. Разновидности валютных курсов: курс по текущим сделкам и форвардный курс
От курса спот к форвардному курсу
17.3. Степень валютного риска
Операционный риск
Курсовой риск
Экономический риск
17.4. Экономическая теория и управление риском
Теория паритета покупательной способности (ППС)
Теория процентного паритета (ТПП)
17.5. Разработка стратегии управления валютным курсом
Хеджирование курсового риска: статьи бухгалтерского баланса
Операционный риск: хеджирование потоков денежных средств
17.6. Методы внутреннего хеджирования
17.7. Методы внешнего хеджирования
Валютные опционы
Валютные фьючерсы
Валютные свопы
17.8. Выводы
Задачи
Практическое задание
Часть V. Стратегические решения финансирования
Глава 18.Источники долгосрочного финансирования
18.1. Введение
18.2. Основные ориентиры: корпоративные цели и корпоративное финансирование
Mitre Ltd: стратегические вопросы финансирования
18.3. Как на практике компании привлекают капитал
18.4.Акционерный капитал
Обыкновенные акции
Привилегированные акции
Акционерный капитал: ключевые моменты
18.6. Долгосрочное долговое финансирование
Облигации
Необеспеченный заем
Долговые обязательства и необеспеченный заем: ключевые моменты
Необеспеченные облигации (junk bonds)
Конвертируемые необеспеченные облигации
Конвертируемые необеспеченные облигации: ключевые моменты
Доходность облигаций
Варранты (warrants)
Еврооблигации
Еврооблигации: ключевые моменты
Лизинг и продажа с последующей арендой
Задачи
Глава 19.Возмещение акционерам: выплата дивидендов
19.1. Введение
19.2. Стратегический аспект
19.3. Теория дивидендов
Незначимость дивидендов в условиях совершенного рынка капитала
Разовые уменьшения дивидендов: Divicut plc
Постоянное уменьшение дивидендов: опять Divicut
Дивиденды по остаточному принципу
Внешнее финансирование: снова Divicut
Подведем итоги
19.4. Возражения против теории незначимости дивидендов (Dividend Irrelevance Theory)
Служат ли выплачиваемые дивиденды источником средств для покрытия расходов акционеров?
Увеличивается ли с точки зрения акционеров риск при более поздних выплатах дивидендов?
Влияние налогообложения
19.5. Информационноедивидендов
19.6. Загадка дивидендов
Проблемы богатых: выкуп акций
Аргумент в пользу стабильной политики выплат дивидендов
19.7. Выводы
Приложение«Самодельные» дивиденды (продажа акций)
Задачи
Глава 20.Структура капитала и требуемая доходность
20.1. Введение
Научный вклад Модильяни и Миллера
20.2. Измерение левереджа
Левередж капитала: альтернативные оценки
Процентное покрытие и левередж дохода
Пример: заимствования BAA plc
20.3. Оперативный и финансовый левередж
Операционный и финансовый левередж: Burley plc
20.4. Финансовый левередж и риск: Lindley plc
20.5. Традиционный взгляд на левередж и требуемую доходность
20.6. Стоимость заемного капитала
20.7. Общая стоимость использования заемных средств
Lindley plc и минимальный коэффициент окупаемости инвестиций
Условия использования WACC
Целевая структура капитала
20.8. Практический пример: Damstar plc
Решение примера
20.9. Еще две проблемы: информационноеи агентские издержки
20.10. Выводы
Задачи
Практическое задание
Глава 21.Действительно ли так важна структура капитала?
21.1. Введение
21.2. Теория Модильяни—Миллера
Теоретические основы
Допущения, используемые в анализе ММ
21.3. Основные утверждения ММ
Утверждение I
Утверждение II: о поведении стоимости акционерного капитала
Утверждение III: о минимальной ставке окупаемости новых инвестиций
21.4. Препятствия к проведению арбитража
21.5. Теория ММ с учетом налога на доход корпораций
Пример влияния налогообложения доходов компании
21.6. Теория структуры капитала и САРМ
Higear и Nogear: разделение премий за риск
21.7. Утверждение ММ для фирм, находящихся в сложном финансовом положении
21.8. Расчет WACC
Ослабление основных ограничительных предположений
21.9. Метод скорректированной приведенной стоимости (APV)
Использование APV: Rigton plc
Другие аспекты проблемы
21.10. Применение APV к зарубежным инвестициям
21.11. Какую же ставку дисконтирования следует использовать?
Приложение 1 Вывод утверждения II Модильяни и Миллера
Приложение 2 Утверждение III Модильяни и Миллера: минимальная ставка окупаемости новых инвестиций
Приложение 3 Учет налогообложения личных доходов: обзор идей Миллера
Задачи
Практическое задание
Глава 22.Приобретения и структурная перестройка
22.1. Введение
22.2. Волны поглощений
22.3. Мотивы поглощений
Каким образом происходит увеличение стоимости при разных типах слияний
Рынок как средство контроля за работой менеджеров
Как увеличить EPS с помощью поглощения: Hawk (ястреб) покупает Vole (полевку)
22.4. Практический пример: ML plc и CO plc
Задача
Решение
Задачи
Практическое задание
Приложение А. Решения задач глоссарий